Uma única ação pode ter compradores, vendedores e preços sendo formados simultaneamente em duas bolsas diferentes.

Para muitos investidores brasileiros, essa ideia ainda soa pouco familiar. Depois de mais de duas décadas com a negociação de ações concentrada em uma única bolsa, dois conceitos distintos acabaram, na prática, parecendo uma coisa só. A bolsa em que a companhia está listada e o ambiente em que suas ações são negociadas no mercado secundário.

A listagem estabelece a relação entre o emissor e a entidade responsável por acompanhar as obrigações associadas a essa condição. A negociação é outra camada, onde compradores e vendedores enviam ordens e realizam negócios.

Em um mercado com múltiplas bolsas, uma companhia pode permanecer listada em apenas uma delas e ter suas ações admitidas à negociação simultaneamente em outro ambiente. O que parece recente no Brasil é uma arquitetura conhecida há décadas em mercados como Estados Unidos e Europa.

A Resolução CVM 135 já contempla essa possibilidade e estabelece regras de coordenação entre as infraestruturas que negociam o mesmo valor mobiliário.

A existência de diferentes livros de ofertas competindo por negócios sobre o mesmo ativo não cria novas ações, não representa uma nova emissão e não altera os direitos de seus titulares.

No desenho que está sendo construído no Brasil, uma operação executada na Base será compensada e liquidada pela Câmara da Base, enquanto uma operação realizada na B3 seguirá pela infraestrutura de compensação e liquidação da B3.

Os caminhos podem ser distintos, mas ambos convergem para a mesma depositária central, hoje operada pela B3. É nessa camada de depósito centralizado que se preserva a integridade das posições e se refletem as transferências de titularidade.

As bolsas também não precisam funcionar como cópias umas das outras. Existem situações em que a coordenação é obrigatória, como determinadas decisões de suspensão ou exclusão da autorização à negociação tomadas pela entidade responsável pela listagem. Em outras, cada mercado pode estabelecer suas próprias regras, incluindo horários de negociação, mecanismos de controle de volatilidade, tipos de ordens e procedimentos operacionais, sempre dentro dos limites regulatórios.

Essa é uma das características centrais de um mercado com múltiplas bolsas, em que o ativo permanece único e o que se multiplica são os ambientes em que compradores e vendedores podem negociá-lo.

Com essa pluralidade, surge então um novo desenho de mercado, envolvendo a definição de critérios de melhor execução, horários de negociação, a construção de referências de preço, a coordenação da supervisão entre diferentes mercados e o desenvolvimento de tecnologias capazes de localizar liquidez entre diferentes bolsas.

Essas questões passam a ganhar relevância à medida que o Brasil entra em uma nova configuração de mercado.