Os preços dos ativos resultam da interação contínua entre compradores e vendedores. Para que esse encontro funcione, não basta haver um ambiente de negociação. É preciso liquidez.

Liquidez vai além do volume negociado. Um ativo líquido pode ser comprado ou vendido rapidamente, sem grande impacto sobre seu preço. Isso depende da profundidade do livro e de ordens suficientes para absorver negociações de diferentes tamanhos.

Mas essas ordens não aparecem espontaneamente. A liquidez surge da interação entre participantes com interesses e horizontes diferentes. Enquanto alguns precisam negociar imediatamente, outros deixam ordens disponíveis e esperam por uma contraparte. Ao fazer isso, assumem o risco de oscilações de preço e do carrego da posição.

O apetite ao risco não é constante; ele é moldado de acordo com os incentivos existentes.

Um exemplo claro é a atuação dos chamados market makers, ou formadores de mercado. Esses participantes mantêm ofertas de compra e venda dentro de parâmetros como quantidade, spread e tempo de atuação. Com isso, contribuem para a profundidade do livro e podem favorecer spreads mais estreitos. Em contrapartida, programas de formação de mercado podem oferecer benefícios tarifários e, em alguns casos, remuneração pela provisão de liquidez.

A infraestrutura não cria compradores e vendedores, mas influencia a decisão de participar e direcionar ordens para determinado ambiente. Custos competitivos, regras claras de execução e tecnologia eficiente afetam as condições sob as quais os participantes estão dispostos a fornecer liquidez.

A concorrência entre ambientes também altera esses incentivos. Estruturas distintas podem criar oportunidades e tornar viáveis operações que antes não encontravam condições econômicas para existir.

Em mercados com múltiplas bolsas, a liquidez de um mesmo ativo pode estar distribuída entre diferentes livros. Olhar isoladamente para cada ambiente deixa de mostrar toda a liquidez disponível no mercado.

É daí que surge o conceito de liquidez agregada, que considera conjuntamente as ofertas disponíveis nos diferentes ambientes. Os livros continuam separados, mas, para o investidor, a liquidez passa a ser aquela disponível no mercado como um todo.

A entrada de uma nova bolsa não significa simplesmente dividir entre dois livros a liquidez existente. Ao alterar custos, incentivos e oportunidades, a concorrência também pode mudar a disposição dos participantes para realizar novos negócios.

Isso não significa que múltiplas bolsas produzam automaticamente mais liquidez. Para que a competição beneficie o mercado, importa não apenas quanta liquidez existe em cada ambiente, mas quão facilmente os participantes conseguem identificar e transitar entre esses ambientes.

Quando a liquidez está distribuída entre diferentes livros, encontrar a melhor oferta deixa de ser trivial. Identificá-la e acessá-la passa a fazer parte do próprio funcionamento eficiente do mercado.